2015年债券市场的主要政策

2015年债券市场的主要政策

2015年，我国债券市场总体保持快速增长态势，全口径债券发行量高达23万亿元。其中，公司信用类债券（包括非金融企业债务融资工具、交易所公司债及企业债等主要品种）发行量约为6.7万亿元，与2014年相比增长33.8%。非金融企业债券净融资额占同期社会融资规模增量的24.0%，占比创历史最高水平。回顾2015年，债券市场供需两旺，赚钱效应明显，而政策层面的推陈出新和制度性红利的释放无疑是重要原因：

一级市场主要围绕发行主体扩容和简化发行程序等，具体包括取消超短融发行主体级别限制、对DFI发行人实行分层分类管理、放松交易所公司债发行主体限制、全面推行地方债自发自还、企业债在反复与纠结中最终放松发行要求、资产支持证券实行注册制、熊猫债发行主体进一步拓宽等；

二级市场主要围绕扩大投资者群体、提升债市流动性、加强风险防范展开，具体包括引入境外机构投资者、完善PPN投资人群体制度、完善交易所投资者适当性管理制度、优化调整标准券质押式回购管理规则、丰富债券回购交易方式等。现在来回顾一下这些政策，看看债券市场是如何推动“供给侧改革”的。

一、一级市场政策概览

1、超短融发行主体扩容。2015年，中国银行间市场交易商协会再次对超短期融资券（SCP）发行主体范围予以拓宽，发行主体扩容到全部具有法人资格的非金融企业，在发行人条件方面去除了主体评级、累计发行次数以及累计发行金额等前置标准。与此同时，充分强调发行人信息披露要求，并针对SCP发行期限短、发行频繁、发行量大的特点，制定了专门的《SCP信息披露表格》，要求发行人披露其资金运营内控制度、资金管理运营模式、募集资金匡算依据、短期资金调度应急预案等重要内容，进一步细化SCP信息披露标准。2015年，超短融发行量同比增加100%，在短券中占比已达2/3。

2、非金融企业债务融资工具探索实行“分层分类管理”。在这一模式下，非金融企业债务融资工具发行主体（DFI）分为不同类别，对于资质较好的第一类发行

人在注册环节可实现债务融资工具的“储架式注册发行”，涵盖超短期融资券、短期融资券和中期票据等三品种，并在其注册有效期内随时自主选择发行融资工具，对于优质发行人没有注册额度限制。

3、资产支持证券实行注册发行制度。人民银行发布的7号公告明确，已经取得监管部门相关业务资格、发行过信贷资产支持证券且能够按规定披露信息的受托机构和发起机构，可申请实行一次注册多次发行的机制安排，并在注册有效期内自主分期发行。此后，交易商协会陆续制定发布了个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、棚户区改造项目贷款以及个人消费类贷款等资产支持证券的信息披露指引，市场运行机制逐步完善。在住房公积金个人住房贷款资产证券化探索方面，9月住建部、财政部、央行联合发布《关于切实提高住房公积金使用效率的通知》，提出拓宽贷款资金筹集渠道，有条件的城市要积极推行住房公积金个人住房贷款资产证券化业务。此后的《住房公积金管理条例（修订送审稿）》亦规定，公积金可申请发行住房公积金个人住房贷款支持证券，以将增强公积金的资金流动性。

4、熊猫债迎来新的发展契机。在人民币纳入SDR的背景下，熊猫债发行主体进一步多元化：汇丰银行和中国银行（香港）在先后发行了金融企业熊猫债；招商局香港成为首单公开发行的境外非金融企业熊猫债；加拿大不列颠哥伦比亚省和韩国政府陆续在银行间市场发行了主权政府熊猫债。

5、地方债自发自还全面放开。2015年，在此前试点的基础上，地方政府债券自发自还全面推行，并根据募集资金用途、还款资金来源等因素，地方债分为一般债券和专项债券，并出台了相应的发行管理办法。此次地方债全面放开后，明确了债券资金收支列入的预算管理要求，在2014年5年、7年和10年期品种基础上，增加了1年和3年期品种，对社会保险基金、住房公积金、企业年金、职业年金、保险公司等机构投资者和个人投资者扩大地方债投资者范围。发行定价机制方面规定采用承销或招标方式的，发行利率应在承销或招标日前1至5个工作日相同待偿期国债收益率基础之上确定。

6、公司债发行主体扩容，私募债实行事后备案制。2015年新的《公司债券发行与交易管理办法》、沪深交易所出台的具体细则正式实行，在一级市场方面主要体现为发行人主体的扩容及相应的分类管理机制。新的发行规则将发行人范围从上市公司扩容到全部公司制法人，根据级别等标准将公司债分为面向公众投资者公开发行的大公募债券和面向合格投资者公开发行的小公募债券，存续期间可交易范围也有相应限制，同时简化了上市流程。在非公开发行公司债券方面，发行

环节实行事后5日内备案制度。此外，非公开发行债券纳入质押式协议回购范围。

7、企业债监管政策历经多次调整逐渐放松。在2014年43号文的基调下，企业债监管规则全年经历多次调整。2月，发改委发布《关于进一步改进和规范企业债券发行工作的几点意见》，主要强调企业债券应实现企业信用和政府性债务、政府信用的隔离，不能新增政府债务，对偿债保障措施有明确限制。3月，发改委发布若干行业的《专项债券发行指引》，对六大领域消费工程及拉动重点领域投资和消费需求增长，特别是为增强战略性新兴产业支撑作用的行业发行专项债券予以放松。5月，发改委发布《关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知》，开始对部分企业债发行规则进行放松，明确募集资金投向特定领域、主体及担保级别要求下企业债的发行不受发债企业数量指标的限制，放宽城投等各类发行主体的资产负债率要求，同时放松地方城投平台可以作为社会资本参与PPP项目发行债券进行项目融资。7月，发改委发布了《项目收益债券管理暂行办法》，进一步对项目收益债券的发行主体范围放宽。12月，发改委下发《关于简化企业债券审报程序加强风险防范和改革监管方式的意见》，全面放松了企业债发行，主要包括简化申报程序和申报材料，提高审核效率；豁免信用优良企业发债国家发改委复核环节；放宽符合条件的发债企业数量指标限制，债项级别为AA及以上的发债主体（含县域企业），不受发债企业数量指标的限制；信用体系建设示范城市及创新品种可直接向国家发改委申报发债；其他还包括增强债券资金使用灵活度、提高使用效率，不受理空壳型地方政府融资平台发债申请等。

二、二级市场政策概览

1、加强债券市场对外开放。2015年人民银行发布了《中国人民银行关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》，境外央行、国际金融组织、主权财富基金三类机构通过备案即可运用人民币投资中国银行间市场，并可在银行间市场开展债券现券、债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等交易（此前只允许进行债券交易业务），同时适度放开了交易额度，投资规模可自主决定。此后，人民银行发布相关通知，已获准进入银行间债券市场的境外人民币清算行和参加行，可开展债券回购交易，其中正回购的融资余额不高于所持债券余额的100%，且回购资金可调出境外使用，可参加的回购交易包括债券质押式回购交易和债券买断式回购交易。

2、放开私募基金进入银行间市场。人民银行发布了《中国人民银行关于私募投资基金进入银行间债券市场场有关事项通知》，对于私募投资基金进入银行间市场的条件予以明确，私募投资基金的投资范围包含债券等固定收益类产品。

3、非公开定向债务融资工具（PPN）探索建立“投资人N+X制度”。交易商协会制定了《定向债务融资工具专项机构投资人遴选细则》，经过市场考量的活跃投资人（120家），未来企业可直接选择120家（N），再选择不超过79家（X）组成总计不超200家的投资人团体，120家不再需要单独签署协议。这一制度创新将大幅加快前期组团效率，同时未来可以在N+X家中进行流通转让，大幅提升PPN的流动性。

4、丰富债券回购业务交易。2015年2月，上海清算所发布《银行间债券市场债券交易净额清算业务规则（试行）》，在已有现券交易净额清算业务基础上，形成涵盖现券交易、买断式回购交易、质押式回购交易的债券交易净额清算业务机制。2015年3月19日，上清所发布了《债券交易净额清算业务质押式回购质押券管理规程》，就质押式回购质押券管理提出细化规则，引入中央对手方机制。交易所市场方面，中证登推出了债券质押式协议回购的相关交易业务规范，此后上交所发布了质押式协议回购交易的暂行办法以及相关指引。

5、中证登在质押式回购政策方面探索标准券动态调整管理。针对2015年四季度以来债券市场杠杆率引起市场普遍关注的问题，11月中证登进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制，债券回购业务的风险管理进一步优化，并对部分回购质押债券的标准券折算率予以动态调整，调低或调高相关回购质押券折算率，修正相关质押券适用折算率的偏差。

6、交易所市场投资者适当性管理制度。上交所曾在2011年发布《上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法》，并于2014年6月进行了部分修订，将债券投资者分为专业投资者和普通投资者。而深交所此前并未建立过投资者适当性管理制度。2015年，配合《公司债券发行与交易管理办法》，沪深交易所出台了投资者适当性管理制度，将债券市场投资者按照产品认知水平和风险承受能力分为合格投资者和公众投资者，两类投资者可参与发行、交易的债券品种不同。基于上述投资者适当性管理制度设计，公众投资者只能投资债项AAA评级且面向公众投资人公开发行的债券；相比之下，小公募债券和非公开发行债券由风险识别和承受能力较强的合格投资者进行交易。