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? 净现值法的实际运用 （1）项目的增量现金流

在计算投资项目的净现值时，所运用的现金流量应该是因该项目的实施而产生的增量现金流

增量现金流不包括：沉没成本（已经发生的成本，它不因接受或摒弃某个项目的决策而改变）；筹资成本（增量现金流只包括由资产本身产生的费用，而不包括筹资成本如利息费用，筹资成本反映在折现率当中）；分摊费用（管理人员工资、租金、供暖及照明费用的科目，这些间接费用必须支付，但却不可能与任何特定项目存在直接联系）。

增量现金流包括：机会成本（接受该项目所必须放弃的收益）；附带效应（接受该项目对已有的其他项目的影响）；净营运资本（大多数项目需要额外的营运资本投入，这种投资必须纳入我们的预期现金流）；税收（对现金流的估计，始终以税后现金流量为基础）。

（2）净现值法应用实例（包儿得文公司）

名义利率与实际利率

（3）不同寿命期的投资项目

对于有不同寿命周期的互斥项目，不能简单地用净现值比较。例如对有不同寿命

的设备A和B,B寿命长但有较高的流出量现值，选择A还是B？ 法一：周期匹配（最小公倍数法）

缺点：在投资方案数目较多，使用寿命又相差很大的情况下，需要有大量计算。 法二：约当年均成本法EAC（将当前一次支付的款项转化为一系列等价的未来现金流） 由表算出成本的现值，再由 成本的现值=EAC*年金系数 得出EAC

（4） 设备重置的时机选择（新旧设备的更换问题）

? 首先，计算新设备的约当年均成本EAC ? 其次，计算旧设备的年均成本

? 重置应该在旧设备的成本超过新设备EAC之前发生

? 不确定性分析

（1）决策树分析：通过现金流量概率树，分别计算各现金流量的净现值，并通过计算期望净现值来评价投资项目的一种方法。

（2）敏感性分析：当某一不确定变量发生一定幅度变化时，NPV将相应发生多大程度的变化，以此判断项目预测风险的大小，以及分析投资决策指标对不确定因素的敏感程度。（局限性：敏感性分析只是孤立地处理每个因素变化所产生的影响，但实际上各个因素的影响可能是相互关联的。）

（3）情景分析：研究当影响项目现金流量的某些不确定因素发生改变，项目现金流量达到一种新的状态时，项目投资决策指标将如何变化的一种分析方法。 （4）盈亏平衡分析：确定公司平衡是所需达到的销售量。

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财务盈亏平衡：NPV=0当且仅当EAC=OCF=净利润+折旧 初始投资额=EAC *年金系数

销售量Q=

会计盈亏平衡：税前利润=0 =P*Q-(AVC*Q+TFC+D) 解得销售量 Q= 盈亏平衡价格

（5） 实物期权：拓展期权，放弃期权，择机期权 ? 股票的风险与收益

（1） 总收益=股利收入+资本利得(or资本损失) （2） 收益率：

A.股利收益率=年现金股利与本期期初股票价格之比率

B.资本利得收益率=(本期期末股票价格-本期期初股票价格)/ 本期期初股票价格

C.持有期间收益率HPR(指股票投资者持有股票的时间有长有短，股票在持有期间获得的收益率为持有期收益率)

假设投资者持有一项资产组合n年，若第i年所获得的收益为ri，则第n年内所获得的收益为 HPR?(1?r1)?(1?r2)???(1?rn)?1单期情形

D.几何平均收益率= 算数平均收益率=

（3） 风险溢价：因承担了风险而获得的、超过无风险收益的额外收益。

风险溢价=风险收益-无风险收益

（4） 风险与收益的关系- CAPM模型

资本资产定价模型CAPM是关于在均衡条件下风险与预期收益率之间关系，即资产定价的一般均衡理论。 假定：

A.投资者是风险回避者，并以期望收益率和风险(用方差或标准差衡量)为基础选择投资组合；

B.投资者可以以相同的无风险利率进行无限制的借贷；

C.所有投资者的投资均为单一投资期，投资者对证券的回报率的均值、方差以及协方差具有相同的预期； D.资本市场是均衡的；

E.市场是完美的，无通货膨胀，不存在交易成本和税收引起的现象。 公式：

该模型的意义：Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。当Beta值处于较高位置时，投资者便会因为股份的风险高，而会相应提升股票的预期回

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报率。

? 有效资本市场假说EMH

（1）有效市场是指当前市场价格能充分反应正确的信息如果市场非有效，则市

场存在延缓反应行为或者过度反应行为

（2）类型：

A.弱型有效性:指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。 (不能根据这些已经过去的信息来预测股票未来的价格趋势。由于股票价格只会对将来出现的新信息作出反映，而将来信息的到来是随机的，因此股票价格的变化是随机的)（当前价格反映了过去价格，技术分析是无用的）

B.半强型有效性:指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息。 掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。

（价格反映了所有公开信息，大多数财务分析是无用的） C.强型有效性:指市场价格反映所有公开的或未公开的信息。内部人员也无法获取超正常利润。（价格反映所有可知信息，没人可以一直赚取较多的利润）

（3） 资本市场“异象”

A.动量效应0r惯性效应:指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。

B.反转效应：在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现 C.账面市值比效应:在证券市场中存在着B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的现象

D.小公司效应(规模效应):将上市公司按股票的市场价值总额大小进行分组，则不论是总收益还是风险调整后的收益率都与公司规模大小呈负相关的关系。 E.元月效应(时间效应):小公司现象主要发生在一月份，一月份的平均收益相比于其他月份要更高。

(4)行为金融认为市场是无效的：a.投资者是不理性的；b.不同投资者的理性

偏差是类似的；c.套利代价很高，它不会消除无效性

（5）有效资本市场假说表明：

管理者不能通过改变会计方法提升股票价格；公司不能很好的选择发行股票和债券的时机；管理者不能通过投资外币和其他工具来获利；管理者通过关注市场价格可以获得很多好处。

并未表明：价格是非外因引起的；投资者是愚蠢的，不能入市；所有的股票有相同的期望收益；投资者应该掷飞镖来选股票；股票价格没有向上的趋势。

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? 资本成本

（1）概念：资本成本是公司使用资本所付出的代价。（可以用投资者要求的必

要报酬率来度量）

（2）权益资本成本

概念：对无负债公司，投资者对股票的期望收益率即权益资本成本 估计方法：

A.利用CAPM模型：

优点：明确了风险的计算；不用假设固定的股利增长率 缺点：对市场风险溢价和贝塔值很敏感；用过去来预测未来 B.利用戈登模型:

优点：容易理解，便于计算；比较简单 缺点：大多用于支付股利的企业；假设股利增长率不变；对估计的增长率很敏感；没有明确地考虑风险(不允许估计增长率的不确定性) C.利用剩余收益折现模型GLS

权益资本成本or Beta的影响因素： A.收入的周期性

B.经营杠杆DOL(公司EBIT对销售收入波动的反映程度)= 当产品价格保持不变时，DOL=

只要TFC>0，DOL就大于1；TFC越大，DOL就越大，表明企业经营风险越大。 C.财务杠杆DFL (每股收益EPS相对于EBIT变动的反映程度)=

其中，Int为利息支出。若公司没有负债，则Int =0，财务杠杆就等于1；一般情况下，公司有负债， Int 为正，所以财务杠杆大于1。

由于债务的使用增加了股东遭受的风险，因此股东需要有更高的回报，意味着权益成本增加。

（3）资产贝塔与权益贝塔

对全部以权益融资的企业，其资产贝塔即其权益贝塔

在有负债的情况下，公司资产贝塔可以表示为债务贝塔与权益贝塔的加权平均，即

有资产贝塔计算权益贝塔（一般情况下，当公司的业务不变时，即使资产结构放生变化，公司的资产贝塔仍将保持不变）

（4）债务资本成本：债权人所要求的收益率

可以通过以债券市场价格计算出来的YTM来作为税前债务成本RD 税后债务成本：

经济增加值：EVA= EBIT（1-Tc）-WACC?总资本

（5）加权平均资本成本WACC

公式：

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