高级管理层激励与经营绩效关系

行 业 高管人员总数均值(人) 持股人数均值(人) 11 4 8 10 10 13 11 8 10 11 持股人数所占比例(%) 64.71 28.57 50.00 62.50 58.82 72.22 64.71 50.00 58.82 64.71 人均持股均值(股) 8960.91 26017.03 85582.96 19352.3 13804.58 710.1 8400.63 23428.52 14543.12 21335.52 人均持股占总股本比例(%) 0.005 0.01 0.09 0.01 0.006 0.004 0.004 0.01 0.01 0.01 零持股公司数(家) 0 4 3 0 0 0 2 0 1 0 样本 电子业 房地产业 纺织业 高科技 公用事业 化工业 机械制造业 家电业 建材业 交通运输设备制造业 金融业 农业 商业 食品业 冶金业 造纸业 制药业 综合类 全部样本 17 14 16 16 17 18 17 16 17 17 27 26 55 33 62 76 71 25 25 32 18 13 16 16 17 17 17 17 296 5 10 9 10 11 13 11 10 175 27.78 76.92 56.25 62.50 64.71 76.47 64.71 58.82 59.12 41678.83 13703.74 15332.89 10897.12 6322.72 5111.93 9503.33 28475.99 19620.12 0.03 0.01 0.03 0.01 0.004 0.002 0.007 0.007 0.014 0 0 1 1 1 0 1 5 19 4 16 94 24 47 13 31 130 791 表6 上市公司董事长持股市值前10名

序号 行 业 代码 董事长姓名 1 综合类 600653 瞿建国 3 化工业 600727 冯怡生 4 综全类 600728 张 毅 5 综合类 600052 楼忠福 6 交通运输设备制0559 鲁冠球 0527 何享健 8 农业 0061 林家宏 9 综合类 600868 杨287333 5.09 1462524.97 13.73 205523 13.42 2758118.66 13.11 454886 7.1 3229690.6 14.41 339738 10.49 3563851.62 12.46 567000 7.62 4320540 14.75 606000 7.71 4672260 11.47 520000 24.4 12688000 23.74 1476475 13.28 19607588 10.13 董事长持股数量(股) 每股市价(元)* 持股市值(元) 净资产收益率(%) 造业 7 家电业 钦欢 10 综合类 0587 冯永明 注:每股市价是用1999年4月30日的收盘价。下同。

207753 6.24 1296378.72 10.25 表7 上市公司总经理持股市值前10名

序号 1 高科技 2 综合类 3 化工业 4 农业 5 公用事业 6 化工业 7 综合类 8 商业 9 10 商业 行业 代码 0021 总经理姓名 谭文志 总经理持股数量(股) 549250 567000 158860 102600 252000 210000 164454 98800 172800 97500 每股市价(元) 21.68 7.62 24.4 29.24 7.76 7.71 8.66 13.95 7.26 8.12 持股市值(元) 11907740 4320540 3876184 3000024 1955520 1619100 1424172 1378260 1254528 791700 净资产收益率(%) 23.49 14.75 23.74 8.12 11.38 11.47 9.00 14.32 0.577 10.06 600052 楼忠福 600727 冯久田 0048 0601 欧锡钊 林木清 600728 杨宝仲 0632 陈维辉 600739 张德仲 0056 宋胜军 蓝天辅 家电业 0007

回归分析

上一部分从描述性统计的角度，对上市公司高级管理人员的激励现状作了一个整体分析。在本部分中，我们将运用回归分析方法来研究上市公司经营绩效与高级管理人员报酬和所持股份的敏感程度，并且考察高级管理人员年度报酬与公司规模、所处行业和所持股份的相关关系。

一、 研究假设

1．公司经营绩效与高级管理层的年度报酬存在显著的正相关关系

根据代理理论，当公司经理与股东之间存在信息不对称的时候，股东就要与经理签订报酬——绩效契约，来减少经理由于道德风险和逆向选择所导致的代理成本，从而使自己的财富最大化。在报酬——绩效契约下，公司经理的报酬将根据公司的经营绩效来决定。因此，对于自利的公司经理来说，他将寻求通过提高公司经营绩效来提高自己的报酬。所以，我们假设公司的经营绩效与高级管理人员的年度报酬存在显著的正相关关系。

2.公司经营绩效与高级管理人员的持股比例存在显著的正相关关系

根据代理理论，公司经理是风险回避型的，股东是风险中性的。当经理没有公司剩余索取权时，他们就会回避风险较高收益较高的项目而选择风险较小收益较低的项目。当经理拥

有公司剩余索取权时，即持有公司股份时，他们就会投资收益较高的项目，以求提高自己的福利水平。因此，当高级管理人员持有公司股份时，就如给他们戴上了“金手铐”，公司利益与个人利益就紧紧地捆在一起，一荣俱荣，一损俱损。所以，我们假设公司的经营绩效与高级管理人员持股比例存在显著的正相关关系。

3.公司经营绩效与高级管理层的持股比例存在“区间效应”

当经理拥有公司的剩余索取权利越大时，其福利水平与公司经营业绩就越相关。也就是说，当经理拥有的股份比例越高，他们在制定投资决策时就会反复斟酌权衡，以选择最佳的决策，从而在使股东财富最大化的同时，也使自身利益最大化。因此，高级管理人员拥有的股份比例越高，其与公司经营绩效的相关性就越显著。所以，我们假设公司经营业绩与管理层的持股比例存在“区间效应”。

4.高级管理人员的年度报酬与公司经营业绩、公司规模、公司所在行业的景气度存在显著的正相关关系，与其所持股份存在显著的负相关关系

高级管理人员的报酬除了受公司经营业绩影响外，还受制于经理掌握的资源大小。大排档老板与大集团公司总裁努力程度也许一样，收益率也许一样，但他们的绩效规模以及所得报酬却大不一样。同等程度的激励刺激同等程度的努力，对于不同规模的公司来说，高级管理人员所得的报酬是不一样的。因此，我们假设高级管理人员的年度报酬与公司规模存在正相关关系。

行业有“夕阳”行业和“朝阳”行业之分。在其他条件相同的情况下，对于同样努力的两个公司经理来说，处在不同的行业其所取得的经营业绩是不一样的。行业景气度越好，公司经理越有可能获得良好的经营绩效，因此其报酬也会越高；行业景气度越差，公司经理取得良好业绩表现的可能性越小，因此其报酬也会降低。所以，我们假设高级管理人员的年度报酬与公司所在行业的景气度存在正相关关系。

当经理持有公司股份越多时，他们得到除工资收入以外的其他补偿的可能性就越大。在其他条件相同的情况下，对于获得同样年度报酬但所持各自公司股票比例不同的两个公司经理来说，持股比例少的经理便会与股东讨价还价，要求重新签订报酬——绩效契约，以获得更高的收入来补偿。所以，我们假设高级管理人员的年度报酬与其所持公司股份比例存在显著的负相关关系。

二、模型与变量

我们用加权平均的净资产收益率(ROE)作为公司的经营绩效变量，用高级管理人员的总体年度报酬(AC)作为其报酬变量，用高级管理人员的总体持股数量占公司总股本的比例(MSR)

作为持股变量，用公司总股本(SIZE)表示企业规模变量。以下回归分析中上述各统计变量的经验数据均出自上市公司年报。

对于假设1，我们构造以下线性模型： ROE＝α＋βAC＋ε ①

对于假设2和假设3，我们构造以下线性模型： ROE＝α＋βMSR＋ε ② 对于假设4，我们构造以下线性模型： AC＝α+δ③

其中IND是行业虚拟变量，代表高科技行业(δ4)、金融业(δ5)、房地产业(δ6)、电子业(δ7)、公用事业(δ8)、建材业(δ9)、制药业(δ10)、家电业(δ11)、综合类(δ12)、农业(δ13)、商业(δ14)、食品业(δ15)、交通运输设备制造业(δ16)、机械制造业(δ17)、冶金业(δ18)、纺织业(δ19)、化工业(δ20)和造纸业(δ21)。

对以上模型的线性回归估计采用最小二乘法，运用MINITAB FOR WINDOWS 统计软件。 三、研究结果及分析 1.年度报酬产生的激励

对于模型①，线性回归的结果如下，括号中的为t统计量： ROE＝0.4634+0.0000003AC+ε ④ (0.10) (0.21)

R =0.0000056 Adj-R =-0.00125 标准误差=82.18

从模型①的回归结果来看，尽管变量AC的相关系数为正，但其t统计量仅为0.21，这表明我国上市公司高级管理人员的年度报酬与公司的经营绩效并不存在显著的正相关关系，由此否定假设1。可见，年度报酬的大小对高级管理人员提高公司经营业绩并没有产生显著的激励作用，表现出较明显的激励不对称。

为什么高级管理人员的年度货币收入与公司的经营绩效不存在显著的正相关关系呢？这是因为：第一，我国上市公司高级管理人员的报酬过低，不能产生有效的激励作用，存在“激励真空”。从表2知，高级管理人员的平均年度货币收入仅为37502.45元，与西方国家相比，我国上市公司的高管人员的报酬实在太低，不能产生明显的激励作用是可以理解的。当我国民族家电业的骄傲——海尔集团1998年度创汇达到5000万美元净利润达2.7亿元的时候，海尔总裁张瑞敏的当年收入为63293元，月收入为5274.42元，而海尔在美国所雇员工的工

1ROE+δ

2SIZE+δ3MSR＋∑δ

tIND t＋ε