EVA经济附加值法与企业价值评估

EVA经济附加值法与企业价值评估

【摘要】为了优化资源配置、提高资源利用效率、实现企业价值最大化等管理目标，各种管理理论不断涌现。经济附加值（EVA）的出现，给管理学界带来了一场革命。本文旨在介绍EVA的基本理论以及它在企业价值评估中的应用，并针对其在实际应用中存在的问题发表一些自己的看法和见解。 【关键词】EVA 企业价值评估

一、经济附加值（EVA）基本理论与计算方法分析

（一）经济附加值（EVA）的涵义

经济附加值指标是20世纪80年代在美国兴起的一种可以广泛用于企业内部和外部的业绩评价指标。其理论渊源是诺贝尔经济学奖的获得者默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼关于公司价值的经济模型。EVA可以定义为：公司经过调整的净营业利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。简单来讲，经济附加值是减除资本成本的运营回报，即税后的营业利润减去债务和权益资本的使用成本后的差额，它是所有成本被扣除之后的剩余收入，经济学家还把它称为 “经济利润”。 EVA用公式表示如下：

EVA=NOPAT－TC×WACC

其中：NOPAT——税后净经营利润

TC——投入资本

WACC——加权平均资本成本

经济附加值有别于传统的会计利润，根本区别在于其考虑了股东资金的成本，因而该指标更富有意义。EVA如果为正值，则表示企业获得的收益高于获得此项收益而投人的资本成本，即企业为股东创造了新价值。相反，如果为负值，则表示股东的财富在减少，企业的价值在毁损。如果值为零，则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益，投资者的财富既未增加也未减少。

（二）经济附加值（EVA）的计算过程

EVA的实际计算较为复杂，其计算过程一般可以分为以下几步：

1.对一些主要事项进行调整这些重要调整主要包括对损益表的调整和对资产负债表的调整。对损益表的调整项目主要包括研发费用和市场开拓费用、商誉、利息、递延税项和各种准备；对资产负债表的调整项目主要包括战略性投资、免费融资和在建工程净值。

2.计算税后净营业利润（NOPAT）、资本总额(TC)和加权平均资本成本（WACC） 3.计算EVA根据公式EVA=NOPAT－TC×WACC，最终得出EVA指标值。

二、基于经济附加值（EVA）的企业价值评估模型

（一）经济附加值（EVA）价值评估模型的基本假设

1.外部环境不变的假设企业的外部环境一般是企业所无法左右的，如通货膨胀率、存贷利率、汇率和市场竞争等外部因素。所以在利用EVA进行评估时，假设企业的外部环境是稳定不变的，以使资本成本率和贴现率不变。

2.持续经营的假设指企业不仅能持续经营下去，而且在其技术水平、生产效率、管理水平等内部软硬件基本不变的情况下保持平稳或稳定增长。

3.资本结构保持不变的假设

假设企业的资本结构保持不变，企业不进行新的股本融资且旧债到期后仅举借同等规模的新债，企业投资和开发使用企业的留存收益作为资金来源。

（二）经济附加值（EVA）价值评估模型

用EVA模型估算企业价值的基本原理与企业自由现金流贴现模型相似，不同的是，在EVA模型中是对预期的EVA进行贴现并且需要加上企业的投资资本，而在现金流贴现模型中只需对未来现金流量进行贴现就行了。在利用EVA指标评估企业价值时，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值，用公式表示为：

企业价值=投资资本+预期EVA现值

预期EVA现值=

其中：EVAt——第t期的经济附加值 R——贴现率

三、经济附加值（EVA）在价值评估应用中存在的问题

（一）EVA在价值评估应用中存在的问题具体说来，主要有以下几个方面： 1.指标体系的规范性与灵活性之间存在矛盾。EVA指标体系一旦建立，必须保持其严肃性，不能随意更改。但是一旦企业的经营环境发生变化，如果不对相关制度进行修改，就会失去其本来的作用。例如：计算EVA指标时要求将研发费用资本化，然后在其收益年限内进行摊销。但当国家有关法律、政策发生变化时(如药品管制有关法律的颁布)，会对研究与开发的资本化区间产生影响。

2.难以准确计量相关指标的大小。由于公司理财环境存在着不确定性，精确

的估算资金的成本是十分困难的，特别是具有很多不同业务单位的分权化企业集团，因为确定企业内部各部门的风险也相当困难。另外，在利用EVA估价模型计算时，预期EVA的不确定性也是存在的。

3.不同行业的EVA指标之间不具有很强的可比性。由于会计处理方式的不同，这就决定了EVA对某一行业的特殊性，从而也决定了各行业对EVA调整的不同标准。EVA决不能照搬硬抄，必须在研究、分析、修正的基础上运用。

（二）针对上述问题的建议

1.对于项目的调整，首先必须明确一点，那就是要尽量避免主管人员的主观因素。只有做到这一点，才能保证EVA指标的可信度。其次要针对不同行业制定不同的调整标准，并加以制度化，维护其严肃性。最后要留有适度的调整空间，在企业内外部环境发生变化时，要及时的加以调整，并在相关资料中加以说明，还要比较变化对计算的影响程度，并制定相应的规定，以便应付今后类似情形的出现。

2.为了保证计算的准确性和可靠性，一方面要严格按照规定的程序和方法计算，同时在企业内部，为了衡量经理人员的业绩，也可以尝试使用两套核算体系，虽然这会增加一定的成本，但只要是利大于弊，我们还是应当勇于尝试的。另一方面，我们也不要仅仅局限于这一个指标，可以通过其他财务指标的计算来完善其在某些方面的不足。

3.针对指标间的可比性，建立一定的模型加以修正，或是参照一定的修正系数之后再进行比较。同时还可以制定参考标准，将各个行业、企业的EVA值与标准值进行比较