货币政策对资产价格的冲击

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货币政策对资产价格的冲击

作者：张晓静 赵洪进

来源：《金融经济·学术版》2013年第08期

摘要：本文使用2007——2012年的月度数据，运用VAR模型对货币政策与资产价格的波动关系进行了分析。实证结果表明，货币政策能引起资产价格明显的变化，说明使用货币政策调节资产价格的手段是有效的。在股票市场，股价对货币供应量反应更为迅速；而房价对货币信息反应相对迟缓。因此货币当局在制定货币政策时，要将资产价格的变化考虑在内，避免货币工具频繁变动带来资本市场的剧烈波动。 关键词：货币政策；资产价格；VAR模型

2007年爆发的全球经济危机中，资产价格波动较为剧烈。货币市场与资本市场的关系越来越密切，货币政策是否能够对资产价格造成影响是当今经济学的前沿问题之一。资产价格剧烈波动会影响整个经济体的稳定，货币政策在制定时就需要考虑是否会对资产价格造成剧烈影响。同样的，当资产价格发生剧烈波动时，研究货币政策该如何应对的问题也是具有现实意义。

一、货币政策对资产价格的影响机制

货币政策一般对中介目标进行调控和观察来达到实现最终目标的目的，常见的中介目标有利率、货币供应量和法定存款准备金率。

1.利率对资产价格的影响。利率下降使人们持有货币的机会成本上升，资本收益率将会高于存款利率，刺激人们投资股票，进入股票市场的货币量增多，会导致股票价格的上涨。同时，利率下降使得企业的融资成本下降，根据托宾Q说，企业此时更倾向于扩大经营，有利于股价上升。在房地产市场，利率下降使得个人获得房贷的成本减少，个人对房地产需求增大，房价顺势上涨。

2.货币供应量对资产价格的影响。央行可以通过公开市场操作等行为影响市场上流通的货币量，通过改变货币供应量影响经济指标。货币供应量的变化会影响居民和企业可得到的资金数量，若居民手中货币持有量增多，会使得居民将剩余的资金投资于资本市场，引起股市的上涨和房价的提高。

3.法定存款准备金率对资产价格的影响。法定存款准备金率直接影响银行的可贷资金。法定存款准备金率的提高迫使银行提高准备金数量，可用于放贷资金紧缩，货币乘数导致整个市场的货币供应量减少，进而影响资本产品的价格。信贷紧缩的情况下，实体企业与个人得到资金的困难加大，实体企业不会轻易进行生产扩张，人们对股票的收益率预期下降。 二、货币政策对资产价格冲击的实证分析