七匹狼的投资价值分析

后急剧下降，而且 这还是在价格上涨毛利率提升的情况下实现的，这样我们不仅要想象，该公司的产品出售数量并未得到增加，反而可能因为同行的蚕食而被有所减少了.

2，自2009年以来，公司的毛利率回升了，而毛利率回升的原因，可能在于直营店建设取得了一定的成效。据该公司的报告，毛利率提高有两个原因，一个是该公司加强直营店建设，直营店的毛利率相对较高，第二个是该公司借棉花价格上涨之际，提高销售价格，导致毛利率提高。我认为直营店的毛利率较高，不见得是对公司有利的，因为直营店需要的投入也较多。。我们后面会看到，公司在销售方面，自2009年后就面临一项重大变革，那就是从“批发到零售”，我认为公司未来业绩，可能主要取决于该项建设的成功实施。

3，公司的财务费用率自上市以来就是负数，这是因为公司采取零负债政策。这样的公司还真是比较多，多是被市场认为具有优势的消费品企业，譬如张裕、三全。张裕有市场优势，能够在零负债的情况下维持很高的ROE，但是像三全和七匹狼，纯粹是因为股权融资的成本比债券低。该公司的管理费用率同样在暴涨，先是2004年上市之后管理费用涨了，然后在2009年管理费用再次提升。不断提升的管理费用和销售费用，并未带来公司业绩的实质性地改善。

4，主营业务收入的持续增长表明发展势头良好,毛利率稳中有升表明未受通胀影响,三费率,特别是销售费用率的下降,说明了公司步入规模优势下的良性循环. （4）估值分析.

公司股价在2005年大盘998点位置和2008年1664点位置,市盈率(静态)为18倍,现在估值为25倍,基本处于安全区间.

（5）经营能力分析：

经营能力指标

总资产

报告期

净资产 周转率

111.46% 163.53% 147.95% 154.73% 147.93%

存货 周转率

3.14 3.31 3.68 3.47 3.09

应收帐款 周转率

7.28 8.84 7.80 11.14 21.19

经营周期 （天）

107.99 97.97 86.14 83.79 97.53

周转率

79.64% 103.77% 97.25% 103.23% 102.61%

12年年度 11年年度 10年年度 09年年度 08年年度

我们看到，公司的存货周转率并非很稳定，但是自2009年后，还是提高了，但是其应收账款周转率则在2009年之后下降了。据公司的年报，应收账款的增加主要是因为公司为了应对艰难的经营环境，增加了对经销商的信用额度。我认为这个其实也说明了该行业的竞争激烈程度，也说明了七匹狼并不是一家优势很明显的服装企业。公司的总资产周转率在2008年之后得到了比较大的改善

（6）盈利能力分析：

盈利能力指标

净资产收益率 报告期

总资产收益率

10.13% 12.91% 11.62% 9.78% 8.66%

净利润率

16.14% 14.12% 12.88% 10.26% 9.26%

毛利率

45.48% 41.19% 41.60% 38.35% 33.95%

12年年度 11年年度 10年年度 09年年度 08年年度

13.15% 20.90% 17.71% 14.86% 12.79%

从表中可看出该公司总资产收益率在近三年的提升，主要是靠总资产周转率的提高，

而不是产品竞争力的提高。公司的净资产增长率其实也是很低的，主要的净资产的增长来源于融资。

总结：

1) 总体而言，宏观经济面利远远大于弊。虽然人民币升值、出口退税下调给纺织服装行业

造成一定的影响，但是对以内销和品牌建设为主的七匹狼公司影响有限。

2) 从纵向看，短期来讲纺织服装行业收到内外双重压力影响，增长速度放慢，长期来看，

随着企业竞争力的提升，服装制造公司依托已有条件和国内庞大消费群体仍会有所作为。从横向看，服装行业朝细分化、多样化、个性化方向发展。随着服装行业竞争转型，品牌和渠道将成为制胜因素。

3) 七匹狼公司股票价值目前被低估，未来上升的空间较大，具有良好投资价值。 4) 对比内地与香港服装行业重点上市公司，七匹狼的盈利能力在内地上市公司中处于领先

水平。不同于雅戈尔的多元化经营，公司一直致力于服装主业的生产和经营，作为男士休闲服行业的龙头企业，有望在消费快速增长中获益，增长潜力巨大，因此，认为七匹狼公司具备长期的投资价值，建议长期持有。